游仕网｜商讯｜2026年10月7日
如果你拥有价值170亿美元的股票，别人却只愿意出70亿美元购买你整家公司，你会怎么想？
这正是联想控股眼下遇到的尴尬。
10月7日，路透社旗下财经评论栏目 Breakingviews 把目光投向了联想集团的母公司——联想控股。
今年以来，随着人工智能服务器和AI电脑业务受到投资者追捧，联想集团股价大幅上涨。联想控股持有的31.4%股权，市场价值已经超过170亿美元，较年初增长逾两倍。
然而，联想控股自己在香港股市的市值却只有约70亿美元。
这家公司的其他业务、投资和资产还没有算进去。
乍看之下，似乎出现了一笔难以理解的账。
两家联想，投资者买的不是同一样东西
普通消费者熟悉的联想，是生产电脑、服务器和其他电子设备的联想集团，股票代码为 0992.HK。
联想控股则是另一家上市公司，股票代码为 3396.HK。
联想控股持有联想集团的重要股权，同时还有金融服务、产业投资及其他业务。
两家公司虽然关系密切，但投资者购买它们的股票，得到的权益并不一样。
- 购买联想集团股票：主要是在投资一家全球电脑与科技设备企业。
- 购买联想控股股票：则是在投资一个拥有多项业务、资产和负债的控股集团。
所以，即使联想控股持有的联想集团股份价值170亿美元，也不能直接推断联想控股整家公司应该至少值170亿美元。
还要考虑集团自身的债务、其他资产、运营成本、税务负担，以及这些投资未来能否转化为股东实际拿到的钱。
AI让联想集团重新变得抢手
联想集团曾长期被视为一家成熟的电脑制造商。
这类公司的增长通常比较稳定，但很难像热门科技公司那样获得高估值。
今年情况发生了变化。
AI数据中心建设带动服务器需求增长，能够提供计算设备和基础设施的企业受到资本市场关注。
今年5月，联想集团公布的季度业绩显示，调整后净利润同比增长101%，达到5.59亿美元；基础设施业务季度收入达到56亿美元。
市场迅速作出反应。
路透社当时报道，联想集团股价在一周内上涨超过90%。
这轮上涨，让联想控股手里的股份突然变得格外值钱。
图：游仕商讯 · AI数据中心与服务器需求上升带动联想集团业绩与股价暴涨
本图片由游仕网AI工具生成，仅供参考。
但问题也随之出现：这些股票虽然可以按照市场价格计算价值，联想控股却未必愿意出售。
最值钱的资产，恰恰最难卖
联想集团并非联想控股随时准备出售的一笔普通投资。
它是联想控股最重要的核心资产之一。
按照路透社10月7日的分析，联想集团贡献了联想控股约92%的营业收入。
如果联想控股大量出售联想集团股份，可能影响自身的业务结构、控制权安排和长期战略。
但如果始终不卖，投资者又很难直接分享这笔股权升值带来的全部收益。
路透社评论中的“金手铐” (Golden Handcuffs)
手里的资产越来越贵，却不能像普通股票投资那样轻易兑现。资本市场因此给控股公司大幅打折。
而且折价幅度相当惊人。
路透社估算，联想控股当前股价相对于其净资产价值存在约75%的折价。
这里的净资产价值，是根据资产市场价值并考虑相关负债等因素作出的估算，并不等同于财务报表上的股东权益。
联想控股正在考虑卖掉另一项资产
既然最重要的联想集团股份难以出售，联想控股能不能先卖掉其他业务？
一笔正在酝酿的交易提供了线索。
据《金融时报》9月20日援引知情人士报道，联想控股正在与高盛合作，研究出售其持有的卢森堡国际银行（Banque Internationale à Luxembourg，简称 BIL）90%股权。
这笔交易可能使该银行的整体估值达到约25亿欧元，折合28亿美元以上。
潜在买家预计在10月底前后提交初步报价。
图：游仕商讯 · 联想控股持有的卢森堡国际银行（BIL）总部大楼，潜在交易估值逾28亿美元
本图片由游仕网AI工具生成，仅供参考。
需要强调的是，这仍属于媒体报道的潜在交易，尚不能视为已经达成出售协议。
如果交易最终完成，联想控股可能获得一笔可观资金。
这些钱可以用于偿还债务、支持其他投资，或者在条件允许时回馈股东。
但出售一家银行，也未必足以解决整个控股集团的估值问题。
为什么母公司经常比旗下资产便宜？
这种现象并非联想独有。
资本市场把它称为“控股公司折价”（Holding Company Discount）。
一家控股公司即使持有大量上市公司股票，自己的市值也常常低于这些股票的市场价值。
原因主要有几个：
- 管理层控制：投资者买了控股公司股票，并不能决定何时卖出底层资产，也不一定能拿到分红。
- 业务复杂：控股公司往往同时拥有多家公司和不同资产，普通投资者很难评估整体价值。
- 债务与成本：母公司自身的负债、利息支出和日常管理费用，都会降低股东实际能够享受的价值。
只要联想控股继续保留联想集团的控制性股权，这种折价就很难彻底消失。
70亿美元背后的商业现实
从数字上看，170亿美元与70亿美元之间隔着100亿美元的悬殊差距。
但在资本市场上，这并不是一道简单的算术题。
它反映了投资者对控股公司结构、资产变现能力和未来资金使用效率的谨慎判断。
对于联想控股而言，底层资产升值无疑是好消息。
但如何把资产价值转化为市场认可的公司市值，依然是这家综合性控股集团需要面对的课题。
游仕商讯观察：
资产变现与控股治理是两把钥匙。
170亿美元的股票价值是硬核资产，但只有当资本结构、负债率与现金流兑现通道彻底打通时，75%的折价鸿沟才可能真正收窄。
资料来源：
Reuters Breakingviews 财经评论（2026年10月7日）、《金融时报》（Financial Times）、港交所（HKEX）上市公司公告及 Eurostat 统计数据。
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